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“土豪式”定增頻現PE掛牌 新三板重塑商業模式

近日，剛完成掛牌的PE機構北京聯創永宣投資管理股份有限公司(下稱“聯創永宣”，代碼833502)，便馬不停蹄地發佈瞭第一次股票發行方案，擬以350元/股的價格定向增發不超過400萬股，這一價格立即引發瞭市場的諸多關註。

事實上，聯創永宣隻是在新三板發行募資的私

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募股權投資機構之一，其此番募資總額不超過14億元，與之前九鼎投資、中科招商等動輒百億元的定增額相比隻是九牛一毛。

PE機構已然成為瞭新三板中最吸金的群體，“土豪式”定增募資屢屢出現。

“土豪”式募資

去年以來，私募股權機構成為新三板上的明星企業，無論是定增價格、募資金額、還是定增頻次都在不斷刷新紀錄。

聯創永宣是最新一傢在新三板掛牌的PE機構，9月28日，掛牌不足一周其便披露上述定增方案。“價格高是因為股本小，所以折算下來就顯得股價高。其他機構當時上市時還有價格更高的。發行價綜合考慮瞭公司所處行業、公司成長性、市盈率、每股凈資產等多種因素而最終確定的。”一位接近聯創永宣的人士稱。

此前，在新三板上市的九鼎投資第一次股票發行價曾超過600元/股。

不過，照增發價格計算，聯創永宣的估值也惹人關註。公告顯示，聯創永宣現有總股本1500萬股，此次增發的總股本為400萬股，占現有總股本的26.67%，由此計算公司本輪估值約60億人民幣。

聯創永宣股權台中創業貸款~民間信貸安全嗎?我該怎麼選擇轉讓說明書披露，其2013年凈利潤1555.02萬元，2014年凈利潤為1742.55萬元，若照此粗略估算，60億元的估值並不便宜，具體估值依據不得而知。

上述接近聯創永宣人士稱，從其收入構成可見，其收入絕大部分都是來自於管理基金的管理費，而其主要從事的早期投資，當前並未到項目期，業績彈性基本都在未來，這也成為瞭其當前能夠以高估值發行的原因，若是未來到項目退出期，往往業績能出現數倍、數十倍的增長，目前是在依靠這樣的預期支撐當前的高估值。

掛牌後旋即以高價定增已經成為瞭PE機構共同的模式，前有九鼎投資、中科招商，近期則有矽谷天堂、同創偉業等機構。而定增方案大致都是將部分基金LP所持有的基金份額轉換成公司的股份，這一模式的首創者正是九鼎投資，而九鼎投資目前的市值已經保持在千億元的水平。

公開資料顯示，九鼎投資自掛牌後進行瞭3次融資，共計150餘億。尤其是今年8月總額100億元人民幣的第三次募資，成為瞭新三板有史以來最大一筆融資。

同行業企業中科招商也不甘寂寞。在此之前，已經通過4輪定增融資約120億元。近期，在連續舉牌16傢上市公司後，中科招商最新公告稱，將啟動新一輪近300億元的再融資，若進展順利，將創新三板融資之最。

同創偉業和矽谷天堂的定增則緊隨其後。今年7月，同創偉業掛牌的同時即以166.25元/股的價格定增募集瞭3.5億資金；8月，矽谷天堂發佈瞭總額不超過67.5億的募資計劃。

而還未上市時便已經完成瞭一次大手筆定增的天星資本更是顯得霸氣十足，其在今年5月，還未掛牌便已經完成瞭一次大手筆的定增，今年5月，天星資本完成首輪對外定增，新增股東以115元/股向公司增資34.5億元，8月進行瞭第二輪13.5億元的定增。而近日天星資本CEO王駿也公開披露，將在掛牌後2個月會進行第三次定增，規模約150億元，僅次於中科招商的單次定增額。

成立僅僅三年時間的天星資本，其信心來自於其未來在新三板項目投資中獲得的超高投資收益，其承諾今年凈利潤達到3億元，而明年將達到30億元，或許在它正式掛牌後，還將創造出更多的紀錄。

與“土豪式”募資對應的是，這些PE機構估值水平也折射出瞭與國際同類機構之間的巨大差異。事實上，在美國上市的國際頂尖投資機構黑石集團的估值約190億美元，折合約1200億人民幣，而黑石公佈的數據顯示，今年一季度黑石的凈利潤為6.3億美元，第二季度凈利潤是1.3億美元。相比較而言，國內PE機構無疑是更幸運的。“實際上，從行業的慣例來看，管理基金規模越大的PE機構，其投資收益率往往會更低，小基金的成長性更好，但目前新三板的情況來看，管理的資金規模越大，其估值水平卻不降反升，這也是個很奇怪的現象。”另一傢擬掛牌新三板的PE機構負責人表示。

拿錢圖什麼？

掛牌、定增、送轉、再定增、做市......無獨有偶，眾多PE機構正大致沿著這樣的模式在新三板縱橫捭闔。按照前述融資規模的統計，這些PE機構掛牌新三板後募集的資金高達300億元，占到瞭整個新三板募資規模的三成，這樣的數字還在隨著更多PE機構的掛牌和大手筆募資不斷刷新。

據瞭解，除瞭目前已經掛牌的投資機構外，還有眾多的PE機構，如達晨創投、天圖資本等都已經在沖刺新三板，也還有多如牛毛的二三線投資機構摩拳擦掌向掛牌快速邁進中。

但存在即合理，令PE機構對新三板垂涎三尺的不僅僅是融資的便利，從深層次來看，其對PE機構的商業模式的改變也變得立竿見影。

“按照現在大多數機構的做法，相當於是將PE機構的收益證券化，基金的份額流動性能夠大大提升，新增瞭LP退出的渠道，對PE機構本身來說，也化解瞭基金存續周期和投資退出周期的不匹配問題，獲得的資金變成瞭自有資本，更能夠做更多戰略性的佈局。”矽谷天堂一位人士認為。

而掛牌新三板的PE機構已不再僅限於單純的股權投資范疇，搶先掛牌的PE，將通過改變操作模式，借助新三板融資、退出功能，快速打造綜合金融服務管理平臺。

從率先獲得資金的九鼎投資、中科招商兩傢機構來看，在通過新三板募集到資金後，其擴張的手筆更加豪邁，其中許多項目的運作是基於戰略性的佈局進行的，這些是難以通過旗下基金來實現的。

九鼎投資通過三次定增融資182.86億元，借助資本力量以實現瞭快速擴張，不僅將券商、公募、銀行等牌照收入囊中，更是上演瞭“蛇吞象”的一幕一舉並購瞭一傢A股上市公司中江地產，還斥逾百億元港幣收購瞭富通集團位於香港的全資子公司富通保險，讓其綜合性資產管理帝國的版圖迅速做大。

走全金融牌照的金控模式也是天星資本的選擇。天星資本方面亦表示，其第二輪定增募集的資金將用於收購證券公司、發起設立保險公司等。其也計劃在掛牌後投資主流的六、七類金融牌照，包括公募基金、信托等。此前2015年6月，天星資本已經涉足銀行領域，與北京銀行共同發起設立瞭河北蠡州北銀農村商業銀行。

而中科招商的模式則與九鼎投資略有差異，其最豪放的手筆是大舉舉牌A股上市公司，被其舉牌的公司已多達十餘傢，其未來五年投資的上市公司或遠遠不隻50傢。而另一個戰略佈局則是進軍國際市場，近日矽谷最大的股權眾籌平臺AngelList便宣佈獲得瞭中科招商雲林縣卡債強制扣薪約4億美元的投資。

上述擬掛牌新三板的PE機構負責人坦言，對於PE機構而言，掛牌新三板的意義在於解決瞭PE機構傳統的融資和退出兩大難題，PE機構以往要花很多時間去制定募集資金和考慮未來退出安排，而資金的屬性和退出的時期必然對投資的策略有很大的影響，掛牌新三板後，相當於是將募資、退出等完全外包瞭出去，讓PE機構能夠更加聚焦於投資的核心功能上，所以PE機構可以大張旗鼓地擴張其資產管理王國版圖，“可以說，掛牌新三板改變瞭很多PE機構的商業模式。”



(責任編輯：陳志傑)

新聞來源http://business.sohu.com/20151018/n423517672.shtml
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